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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/图灵
近日 ，德明利发布了2025年年报以及定增预案修订稿 ，继续推进32亿元的定增。
截至2025年年末，德明利账面存货高达70.58亿元，占总资产的比例为65.05%；占比超过同行可比公司 。尽管存货占比超过同行 ，但德明利七十多亿元的存货跌价损失仅有0.36亿元 ，计提比例仅0.5%，显著低于同行可比公司 。如果按照同行可比公司均值计算 ，德明利2025年的净利润将减少约1.14亿元 ，占同期公布净利润的17%左右。
2025年，德明利的归母净利润同比接近翻倍 ，但经营活动产生的现金流却依旧为负 ，且-22.41亿元的金额较2024年“失血”加剧 。德明利“纸面富贵 ”的盈利背后，是高有息负债 、较低流动性的经营模式 ，一旦资金链出现问题 ，或者存储芯片价格大幅波动，公司都将陷入经营困境 。
存货超70亿元占总资产比超同行 跌价计提比例仅0.5%显著低于同行
财报显示 ，德明利是一家专业存储控制芯片及解决方案提供商 ，核心能力源于自主可控的存储主控芯片与固件方案研发。公司主要产品包括固态硬盘、嵌入式存储 、内存条 、移动存储。
2025 年，德明利营业收入为107.89亿元，同比增长126.07%；实现归母净利润6.88亿元 ，同比增长96.35% 。公司表示 ，业绩驱动因素包括：AI 技术创新不断深入，AI 应用落地持续加速 ，存储需求爆发式增长；丰富产品矩阵与产品类型；行业景气度提升 。
业绩大幅增长 ，德明利账面上的存货也大幅增加。截至2025年年末，公司存货账面价值为70.58亿元 ，占总资产的比例为65.05% ，比上年同期增加26亿元 。
德明利表示，2023 年以来存货金额增长较快 ，其中原材料及半成品金额均大幅增加 ，主要系公司基于业务发展需要和客户需求、存储市场发展情况进行存货战略储备 。
值得关注的是，德明利存货占总资产的比例显著高于同行可比公司。在定增申报材料中 ，德明利将江波龙、宏芯宇 、佰维存储作为同行可比公司 。
2025 年前三季度末（由于江波龙 、宏芯宇、佰维存储没有公布2025年年报 ，因此用三季报数据），江波龙 、佰维存储 、宏芯宇的存货账面价值分别为85.17 亿元、56.95亿元 、51.47亿元，占同期总资产的比例分别为43.67% 、43.17%、57.22% ，皆显著低于德明利同期的64.75% 。
尽管德明利账面存货占总资产的比例高于同行 ，但跌价损失计提比例却显著低于同行。财报显示，2023 年至 2025 年各年末 ，德明利存货跌价准备计提比例分别为1.34% 、1.50%和 0.50% 。
70亿元的存货 ，仅有0.36亿元存货跌价损失，0.5%的计提比例显著低于同行 。江波龙 、佰维存储、宏芯宇2025年前三季度末存货跌价准备计提比例分别为1.75% 、5.05% 、2.90%（均值2.33%） ，皆显著高于德明利同期的0.67%（注：江波龙、宏芯宇、佰维存储没有公布2025年年报 ，佰维存储为2025年6月30日数据）。
德明利的存货跌价计提会计政策如下：公司在资产负债表日，对存货按照成本与可变现净值孰低计量 ，当期可变 现净值低于成本时 ，提取存货跌价准备，并按单个存货项目计提存货跌价准备……预计售价的选取原则为 ，如果资产负债表日有订单的产成品通常将 与订单一致数量的存货采用订单价格作为预计售价 ，其他的没有合同约定价格 的产成品，则参考中国闪存市场（CFM）网站上的市场公开报价 、对行业客户 进行询价等情况综合确定 。
由于德明利存货跌价损失计提政策依赖对可变现净值的预测，有些情况还依赖于“对行业客户进行询价 ” 。有观点认为 ，询价这种主观性较?
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